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猪周期有心无力,通胀上行风险有限

新一轮养猪周期的开始和今年货币的持续宽松引发了对市场未来通胀上升的担忧。除了遵循传统的猪周期理论之外,历史上猪周期的长度和幅度还受到一些新的不可控因素的影响。这个猪圈有什么特别的?猪的价格和通货膨胀将来会走向何方?货币政策将如何应对?本文从生猪周期的角度分析了上述问题。

1)生猪价格对中国居民消费价格指数有重要影响。2012年至2014年,猪肉分别占消费物价指数的3.27%、3.2%和3.15%。自2009年以来,猪肉平均价格与消费物价指数同比增长率的相关系数已达到0.91。

2)猪圈的传统与变异。猪周期形成的主要原因如下:1 .养猪户根据当前的价值和对生猪市场价格的预期来决定供应,但养猪户的个体决策与养猪户的整体决策之间存在信息不对称;2.这一决定反映出实际供应滞后于需求和价格的变化。

猪周期一的新变化:猪周期长度的变化。养猪户可以形成不同的组合来判断中短期生猪价格的走势,从而形成不同的围栏补充结构组合,从而形成不同的生猪供应时间间隔组合。此外,养猪户的期望在一定时期内是相对一致的,这可能导致猪周期的变化。

变异案例1:养猪农户判断短期和中期生猪价格都在上涨,周期缩短。2009年年中,养猪户普遍预期新一轮大猪周期即将到来,同时喂养小猪和母猪,结果这一轮前后只有一年。

变式2:养猪户判断短期生猪价格上涨,长期下跌,周期延长。在2010年年中周期开始时,养猪户开始补充猪圈后,他们继续淘汰能够繁殖的母猪,对猪价的长期上涨缺乏信心。母猪育肥的进度继续落后于生猪大约半年,这也有助于延长猪的周期。

现状:目前,生猪和母猪的存栏量均下降到较低水平,生猪价格稳定回升。我们判断养猪户预计短期生猪价格会出现上涨周期,而中长期生猪价格会上涨或下跌,所以这一生猪周期要么是一个长周期。此外,能够繁殖的母猪比例也下降到了较低的水平,仔猪价格稳定并回升。如果能够繁殖的母猪比例继续被探索,猪的周期可以被确定为一个长周期。

猪周期二的新变化:大规模繁殖影响猪周期长度和波动。养猪集中度的提高意味着生产能力的调整将会减少,调整期将会延长。此外,根据美国数据,猪周期的波动不会随着猪浓度的增加而减小。中国生猪产业规模逐渐扩大,这将在一定程度上延长生猪周期。但是,如果两者的调整周期不同步,可能会加剧周期波动。

3)非食品价格上涨低于预期,或者存在下行风险。从7月份的低消费物价指数预期来看,最近生猪价格持续上涨,但非食品价格继续下跌,原因是存在经济下滑和房地产需求疲软的风险。根据中性假设,我们预计2014年下半年消费物价指数为2.2%,根据悲观估计,为2.8%。从微观角度来看,如果房地产的内需仍然疲软,那么2014年下半年的通胀压力将会很小。

4)价格上涨有限,货币宽松仍有空间。食品价格的变化是由经济周期驱动的。当收入增长在经济周期中受到限制时,猪肉需求将放缓,猪肉价格的上涨也将受到抑制,从而拖累食品价格的整体上涨。如果食品价格上涨仅伴随着经济的短期反弹,对通胀预期的影响将会减弱。

我国中央银行货币政策的目标之一是控制整体价格水平的上升,不要过分关注分项价格的波动。如果总需求疲软,某一商品的价格上涨,如生猪价格,但总体价格水平或波动幅度

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